比特币牛市、熊市之间的行情变化，投资人该如何因应？策略为何？
之前的文章提到（请点阅）投资人情绪变化推动的金融市场的循环以及因为四年减半而形成的比特币市场循环周期，并以PlanB的两个模型解释了对比特币价格的预测。
本文将延续市场阶段周期的课题，介绍关於我们现在正处的加密货币市场的牛市将会经历哪些阶段，而後提供读者一个关於比特币的长期持有者与短期交易者与市场互动的观念，帮助读者能够厘清自己在操作比特币时的理性动机。最後则会介绍两相当简单而有效的指标：NUPL和SOPR 做为帮助检视加密货币市场行情状况的工具。
加密货币市场的一个完整牛市（BULL MARKET）
加密货币市场的一波多头行情基本上会由比特币先带起涨势，而後由其余大型市值的加密货币跟随，资金一路传递至小型的加密货币，顺序如下：
- 阶段一：比特币（Bitcoin）
▼▼资金流入比特币，比特币价格开始逐步垫高。
- 阶段二：乙太币（Ethereum）
▼▼此时乙太币的市场表现会优於比特币，并且这时会有许多人期待乙太币市值超车
比特币（flippening）。
- 阶段三：大型小币（Large Caps）
▼▼乙太币的涨势已经展现出强劲多头，大型小币也逐渐出现明显涨幅。
- 阶段四：其余小币（Altseason）
▼▼此时大型小币在市场的表现已经优於比特币即乙太币，涨势可能已经有减缓的迹
象，中、小型小币同时出现暴涨的情况，加密货币市场投资人的情绪已经臻至狂
躁顶点。
在小币涨势时，为了面对即将结束的牛市，聪明的投资人会开始将涨过的小币兑回比特币，再将比特币兑回法币获利了结，於是在Altseason之後，资金流又会经过比特币来到法币，完成一个完整的资金流循环。
什麽是Altseason？
在币圈，除了比特币以外的加密货币都是广义上的小币（Altcoin），而在加密货币市场的一次多头行情将要走到最後一段时，可以观察到几乎所有小币都出现涨势的状况，因此Altseason一词即是在描述这种大多数小币都出现涨势的状况。在加密货币市场的循环中，Altseason作为牛市的最後一个阶段，有相当重大的意义，因为在Altseason之後，很有可能就是多头行情的中止，市场行情开始要进入衰退的部分。
要如何判断Altseason？
既然Altseason如此重要，投资人要如何判断当前是否迎来了Altseason呢？毕竟不是所有的投资人的关注列表都会涵盖所有项目类型的加密货币，如果只是发现个人关注列表的小币全部都暴涨了，并不意味着就是进入到了Altseason，有可能只是特定族群小币的利多或是由比特币带起的涨幅，这意味着我们需要使用更全面的方法来验证Altseason的出现。
下图中蓝色线是所有小币（不包含比特币）的总市值变化，而橘色线是所有加密货币（包含比特币）的总市值变化，这里我们对照两种总市值的变化，当小币的总市值成长率远远超过整体加密货币市场的成长率时（蓝线），便是一个判断进入Altseason很好的讯号！
长期投资人（Long-Term Holders,LTH）与短期交易者（Short-Term Holders,STH）
与金融资产一样，针对每个项目，都会有长期看好而长期持有的长期投资人（Investor），也有短期想搭上一波涨势便获利离场的短期交易人（Trader），这两种操作背後的出发点相当明确，长期投资人看好这个项目或是这家公司未来能够有持续成长的表现，所以愿意长期持有这项金融资产；而短期交易人则是针对某一段时间，标的资产能够提供的套利空间进行获利。
在比特币市场也是如此，一般将持有比特币超过155天的投资人视为LTH，低於155天的投资人为STH。一般而言，这两种族群的投资策略截然不同，LTH会在比特币面临牛市，价格开始上升时减少比特币的持有，而於熊市时再以较低的价格保持比特币持有的部位；而STH则相反，面对牛市来临，STH将会在此时将资金注入比特币市场，并且在价格出现一些波动时便针对手中的比特币进行卖出或买入。
▲比特币长期持有者的总需求变化，价钱提高时减少持有，对现货价格波动的敏感度较低。
▲比特币短期持有者的总需求变化，持有部位的变动方向与现货价格一致，但当价格下跌时，持有部位大量减少，因此短期持有者的总需求对现货价格波动的敏感度相当高。
在了解了LTF和STH对待比特币的持有的不同策略和行为後，我们可以很好地通过这两种投资者的持有部位变化，来了解当前比特币市场行情处於甚麽样的阶段和决定自己的操作策略。值得厘清的一点是，LTH和STH并非是固定的投资立场，当STH的投资人在牛市的最高点买入比特币，又无法在市场转弱时顺利脱手比特币（被套牢了），那麽很有可能会使原本打算短期持有的投资人不愿意认赔而转为长期持有，等待漫长的熊市结束後迎来新的牛市行情。
▲补充说明：图中的黑线是比特币200周以来的价格均线，这表示从2013年至今，只要进入比特币市场的投资人能够「耐得住性子」，基本上都能有所获利。
NUPL （Net Unrealized Profit/Loss）未实现利益／损失
在介绍完LTH／STH的持有部位变化後，接下来要介绍的第一个指标是NUPL：未实现利益／损失。计算方式如下
NUPL指标可以用来与前一波熊市的多头比较，用於确定在中长线而言，是否仍是处於熊市的状况，并通过比较当前市场行情与历史行情的相对位置来确定目前处於哪一阶段。
以比特币市场过去的历史来看，可以发现大部分的NUPL值都介於-1.25至0.75之间，而历史最高值为2011年达到的0.878，这些NUPL值能够很好地反映出市场大部分的情绪，当NUPL接近0.75时，意味着市场行情将要来到顶峰，之後可能会出现衰弱的迹象；另外，在牛市的行情中，NUPL值一般会是高於50的（绿色），而若当NUPL值若从原本较高的值减少至低於0.25（绿色＞＞黄色），很有可能表示熊市即将要开始了，在过去的时间轴当中止出现过一次的例外，是在2013年7月，当时NUPL值跌破0.25，但却在两个月後完成反转，并创造出历史新高。在另一方面，当市场处於熊市行情时，NUPL值将会常态低於0.25，若向上突破（橘色＞＞黄色），则意味着熊市行情将至终末，牛市再起。
SOPR （Spent output Profit Ratio）已花费成本利益比
SOPR计算买入成本及出售价格之间的比例变化，投资人透过SOPR值提供的信号可以了解并预测市场当前的行情，SOPR计算公式如下：
SOPR的值会在1上下来回震荡，当SOPR＞1时，投资人卖出将会获利，而若SOPR<1时，投资人卖出将会亏损。因此我们可以看看SOPR值在不同行情中的不同意义：
- 牛市
在牛市中，若SOPR值＜1，投资人卖出将会亏损，因此投资人不愿意出售；供给减少，交易量将会缩减，依据供需法则，将会导致价格上行。
- 熊市
在熊市中，若SOPR接近1（亏损减少）或是大於1时，投资人将会快速抛售以获利，因此导致价格下跌，这点其实相当直觉，当你处於一个行情较差的市场中，面对一波能够获利或是减少亏损的机会，有足够的动机支持出售你的资产。
综合以上两点，我们可以在下图中看到，在牛市行情中，低於1的SOPR值会被快速反弹；而在熊市行情中，高於1的SOPR值也将会快速被拒绝。
▲图中的蓝色线是比特币现货价格，而黄色线则是SOPR值变化。紫色圈圈的地方是SOPR值触碰到1而进行反弹的区域。
我们现在已经知道，在不同的行情中，SOPR值面对1的临界点会有反弹产生。因此，若今天SOPR值往上突破1却没有反弹的情况发生，那麽很有可能是牛市即将开始的讯号；相对来说，SOPR值跌破1却没有反弹的情况，也可能意味着熊市即将开始。
无论是进行何种金融产品的交易或是操作，风险的估量都是相当重要的一环，高额的报酬背後必定伴随着高风险。加密货币市场也是如此，许多人可能会注意到某些小币在一段时间出现了疯狂的涨势，这固然是加密货币的魅力，但投资人仍然要注意暴涨或是暴跌背後的意涵。本文介绍了加密货币市场一个完整牛市的各阶段周期以及资金的传递，揭示了小币暴涨背後可能隐含的风险。并介绍了长期／短期持有部位随市场行情的变化以供参考，最终提供了两项指标作为判断行情趋势的标准和信息，即是希望无论投资人是在享受获利带来的愉悦或因损失痛心不已时，也能够及时注意到市场行情变化带来的信息，得以更好整以暇地准备下一项投资策略。
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资料来源 Referece
1. Glassnode Acdemay NUPL https://academy.glassnode.com/indicators/profit-loss-unrealized/net-unrealized-profit-loss
2.The path to altseason @Crypocurrency
3.Quantifying Short-Term and Long-Term Holder Bitcoin Supply
4.Introducing SOPR: spent outputs to predict bitcoin lows and tops